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周宇：次贷危机的本质是债务危机。债务是以收入进行偿还的，在债务增长速度超过收入增长速度时，就会出现危机。与以往的金融危机相比，2008年金融危机的重要特点之一是发生在发达国家，而且是在美国。这与全球化背景下发达国家的产业外移和国内产业空心化现象有一定的关系。

其次，这次疫情给消费和服务业造成的影响不同上次。这次疫情应对启动始于春节前夕，好处是有助于居家隔离，阻断疫情传播，代价则是假日消费支出骤减。消费和服务业是现在中国经济增长的主要动力，因为传统春节长假因素，故每年第一季度都是批发零售、住宿餐饮、交通运输和文化娱乐等行业增加值在GDP占比的峰值（但整个第三产业同期占比并非年内最高）。这次疫情暴发后，上述行业基本进入冰冻期。虽然这部分生产和消费在疫情结束后会有所修复，但与春节关联性较高的生产和消费机会肯定是失去了。如果疫后为了赶工，再取消部分节假日（如2003年非典时期就取消了“五一”假日），则部分传统黄金周的消费也不可能得到回补。

换季首日CZ3116（大兴-广州）、CZ6572（大兴-揭阳）航班经济舱在一周前即销售一空，换季当日CZ3993（铜仁-大兴）几近售罄。大兴国际机场也成为各旅行社重点推介的亮点。以揭阳-大兴航班为例，航班上除了揭阳、汕头、潮州等潮汕地区的游客，还有不少来自较远的梅州地区游客。目前该航线销售火爆，往返团体旅客量较去年同期增加20%以上。为此，南航在揭阳往返北京大兴航线上编排每日2个航班，上午、下午各1班，满足旅客的出行需求。

而从本轮市场的调整来看，上证指数从4月22日的高点3279.49点到5月9日最低的2845.04点，调整幅度达到了13.25%。从历史上来看，牛市第一阶段上涨后指数回调的幅度往往在10%-14%之间，这意味着本轮调整较为充分。联讯证券就表示，回顾过去几轮牛市，在经历第一波快速上涨后，都会迎来调整，调整幅度在15%左右。如果以沪指2838点为基准，本轮调整幅度接近14%，已经较为充分。但考虑到本轮市场见底后，存在一些特殊性：一方面，政策的刺激力度要弱于以往周期；其二，外部环境具有很大的不确定性。这就决定了本轮市场的调整时间可能要长于以往，预计会持续1-2个季度。虽然调整是这一阶段的主旋律，但也是风险与机遇并存，要勇于调整仓位结构，为市场进入慢牛第二波上涨（复苏加速期和行情甜蜜期）布局。

2019年4季度末股票型和偏股型仓位分别为87.2%和83.9%（算术平均数），较3季报披露（股票型：85.3%、混合型80.9%）分别提高1.9%和3.0%。▼股票、偏股基金股票仓位均增加数据来源：国泰君安证券研究、Wind整体来看，四季度乐观调整仓位的基金占比71.57%。

财报季告一段落，两市年报以及一季报已披露结束。从数据来看，全部A股一季报净利润同比增速低于年报，中小板表现持平，创业板（剔除离群值）有较大幅度回升。创业板在2018年一季度出现了较明显的边际改善，归母公司净利润累计同比增速高于30%，其中创业板50指数高于50%，显示创业板细分行业龙头拉动整体盈利回升。创业板在政策预期以及业绩释放的拉动下，估值重回50以上。创业板整体涨幅一度超过20%，逼近半年高位的密集筹码区，走势上存在整理需求。相对的，“白马”指数预期降温，随着财报落地出现下杀，自高位累计回落幅度超过12%，估值处于近一年低位。